近期，一系列利好政策密集发布，最高层会议更是罕见提出“活跃资本市场”，A股也一度成交连续破万亿。但本周以来，两市成交量再度出现萎缩态势，个股普遍震荡调整，市场信心仍显不足。

8月9日晚，百亿私募中欧瑞博董事长吴伟志做了一场深度的中期策略交流会。吴伟志从当下中国经济的现状出发，深入分析最高层会议将对市场的影响，还谈了对当下A股、海外市场、部分行业的看法以及应对策略。

(资料图)

在吴伟志看来，种种现象表明中国经济是总需求不足，最高层已开出“正确药方”。政策是火车头、资本市场是火车身、经济是火车尾。当下经济景气度低、股票估值低、投资者信心低、政策趋势强力转好，符合“三低一好”的原则，是投资的黄金时机，不要太悲观。

“我做了30年的投资，经历过很多次牛熊周期，每一轮重大的底部，我的记忆之中都没有离开过政策的导向。当下的政策导向清晰有力，不必怀疑，唯一的悬念是政策底到市场底的时间和空间，黎明前的黑暗要熬一熬。”

对于接下来的策略，吴伟志表示，已经做出了行动和选择。一是在低估值、高股息领域配置较多；二是受益于指数型行情的券商、非银金融、国有大行等；三是互联网龙头、消费龙头、资源龙头。

吴伟志也坦言，每个人投资的状况不同，投资一定要用闲钱。这个位置如果你有闲钱，是比较好的加仓时机。

今年以来，A股各大指数上攻乏力，走出极致的结构性行情，成交量一度跌破8000亿元，市场情绪不佳的背后，主要源于对于中国经济的信心不足。

吴伟志指出，二季度以来，经济温度确实比较低，体现在地产、资本市场、投资、出口等多个维度。

地产方面，地产的销售继续下行，大量民营地产公司处于困难之中，不时有违约、重组的传闻和公告；资本市场方面，体现在投资者财富效应弱。2020年和2021年初买入基金的投资者，目前浮亏还比较严重；投资方面，外商直接投资（FDI）依然疲弱，外贸出口7月份按美元计价同比下滑15%；消费方面，整体恢复的力度低于预期，跟较低的收入预期有关；最新社融数据、PMI数据偏弱，旅游出行的火热对宏观经济的拉动是不够的。

吴伟志认为，从上面种种的现象来看，当下中国经济的总需求偏弱。但凡事皆有两面，看到刚才这些现象，部分投资者会很悲观；我们认为差的数据不一定是坏事，有利于全国上下形成共识，准确给开出治愈经济的药方，政府正在前所未有的采取积极行动。

“最高层会议对当下中国经济的问题看得很准确，也开出了正确的药方。在美国做投资不能跟美联储做斗争；在中国做投资，要非常重视最高层的决心和力量。”

吴伟志表示，首先，7月的会议表态房地产供求关系发生了重大变化，接下来大概率会看到房地产政策从过去的稳变为必要的托举。

“我印象特别深的是2003年我去中欧商学院读书，上海的房价很便宜，当时上海为了鼓励大家买房，按揭可以来抵个人所得税，那个政策就是典型的托举。无论是压房价还是托房价，都不要怀疑政府的决心和力量。政策工具箱有那么多的政策，一个砝码压不动，再压一个，不断加码，直到达成目标。当然，这并不是说我们很看好房地产，重点是不要低估政策的决心和力量。”

其次，最高层会议第一次对资本市场作出了明确的要求和指示，超出市场预期。过去的表述都是维持资本市场稳定运行，但这一次的表述是活跃资本市场，提升投资者信心。

第三，关于地方债的表述，“防范化解地方债务风险，制定一揽子化债方案，稳步减轻地方经济发展包袱”,吴伟志认为这句话写到他的心坎上了，是能够实事求是解决问题的。

“我读过很多遍桥水基金的创始人达里奥写的《债务危机》这本书，书中写得很清楚，内债不是债，只要国家愿意启动快乐去杠杆（类似债务货币化），就是债务往后延，经济和资本市场就能变好。我们当下面临的经济问题在世界经济史上出现过很多次，有现成的药方，有病就治，不用过度悲观。”

此外，吴伟志还指出，这次会议还有重要的一点叫做不再谈刺激消费了，而是谈通过增加居民收入来扩大消费。短期内企业的经营状况、就业还是有些困难，增加居民的财产性收入不失为一个在近期可以撬得动的点。

投资者信心不足，一方面是对经济和个股的悲观预期，另一方面则是账面实实在在的亏损。

过去几年，资本市场的财富效应较弱，投资者亏损累累。从2021年2月份开始，以沪深300 为代表的这批蓝筹股和大盘股持续走熊两年半，到去年的10月份是最低位，沪深300跌了40.8%，达到了一轮熊市的常见跌幅。

“我们看到一些过去两年发行的公私募基金净值回撤的幅度非常大，投资者开启比惨模式，权益基金销售陷入冰点，这种现象在我30年投资生涯之中也少见。在每一次熊市后期都会看到这种现象，这时离机会就比较近了。”吴伟志说。

从海外的经验来看，过去每一次在经济景气度低、股市不好的时候，美联储开始放水，股价先上涨、然后是消费改善、预期改善，传导到公司基本面的改善、经济企稳。

吴伟志表示，我们一直有一个观点，政策是火车头、资本市场是火车身子、经济是火车尾。经济变好需要一定时间，资本市场的反应更快，某种程度上是政策传导到经济的桥梁。如果在积极的财政、货币政策下去之后，股价、房价还继续下跌，这种状态下经济不可能企稳改善。

“我们有一个猜想，很多经济学家都号召学习西方直接发钱，其实股价上涨也是给居民发钱的一种方式。但如果你不持有股票、基金，这个钱可能发不到你手上。这只是我们的一种猜想，不作为投资建议，投资是有风险的。”

当前的资本市场本身具不具备上涨的条件？吴伟志认为，从万得全A的纵向PB维度、PE中位数的客观数据来看，A股当下所处的整体估值位置是不高的，但各行业有很大的结构差异。这两年存量博弈的特征很明显，并不是所有东西都便宜，并不是所有东西都值得买。

吴伟志指出，有几个有趣的现象值得关注。二季度刚披露的公募基金配置在各个行业的情况，银行的配置处于2010年历史的3.7%分位，非常低；更不受待见的是非银金融，分位是0%；而通信电子的分位是100%，公募二季度大幅增持TMT。7月最高层会议后，即7月25日到8月1日，非银金融是外资流入最快、最大的一个行业，流出最厉害的是电子。

吴伟志表示，中欧瑞博有一个股市底部的黄金组合和顶部的死亡组合的说法，当下经济景气度低、股票估值低、投资者信心低、政策趋势强力转好，符合“三低一好”的原则，是投资的黄金时机，不要太悲观。

“我做了30年的投资，经历过很多次牛熊周期，每一轮重大的底部，我的记忆之中都没有离开过政策的导向。政策导向可展开想象力去理解，当下的政策导向清晰有力，不必怀疑，唯一的悬念是政策底到市场底的时间和空间，黎明前的黑暗要熬一熬。我们倾向于不大会有很深的市场底，因为7月会议的要求非常明确。”

对于是不是牛市又来了？吴伟志表示，不要期望买什么都赚钱的系统性大牛市，我们认为这次回不来，这是由当下上市公司的体量和市场供求关系决定的。

对于增量资金来源，吴伟志表示，真正的资金来自于今年新增的20多万亿存款，三根阳线改变信仰，资金不入市是因为没有看到赚钱的效应，市场的上涨本身就会加强市场的信心，正反馈效应会让更多的资金关注入场。但是这些资金的到来有两个必要条件，信心的增强和赚钱效应。

值得注意的是，今年以来，美股、日股等海外市场不断创新高，引发市场关注。对此，吴伟志表示，今年美股的走势出乎很多人的意料。年初大家预期美联储今年加息，美股是有压力的。但是我们也看到美联储在加息的同时有一些新的变化，比如美国出现了银行业的破产问题，美联储又同时进行了一轮新的大扩表，美联储向所有的银行推出了BTFP政策，允许各个银行用手上的票据来抵押贷款贴现，大量的钱又重新流回了市场，整个美元体系之中的货币非常充足。还跟美国积极的产业政策和财政政策有关，美国的基建数据非常景气。听有些从美国回来的朋友说，美国现在全国上下像个大工地。

日本的走强则跟美国资金的外溢有关，日本也是全球资产配置的选项。

“这个时间点投资美股和日股，我个人会偏谨慎一点。加息已经到了后期，照理接下来就进入利息不加、甚至减息的周期，从卖方统计的数据来看，历次美国资产价格出现危机、股票大跌，都是在加息结束半年后左右的时间。”

对于当下市场关注的医疗行业反腐和AI板块虹吸效应。

吴伟志表示，当下，整个医药行业的长期估值处于历史15%分位的便宜位置。短期，对于医药的投资可能是要谨慎点，市场贝塔的冲击力还是有点大的。从中长期角度看，当下更像是长期熊市之后的最后恐慌的阶段，各类投资者在反腐风暴的冲击下，把长期的筹码抛出来，很多优秀公司的估值会进入难得的水平，好公司进入好价格，就是好的投资模式。

AI 行业我们是看好的，但对于A股里的AI标的，团队也有跟踪和研究，实事求是的讲，这一轮A股炒的这些AI，有点像 1999国内炒互联网主题，作为主题和趋势投资没有问题，反正是博弈交易。如果是买行业和买公司的角度，我们觉得很难下手。

“如果投资者参与，趋势坏你就得走，这些公司多数都没有基本面的支撑，包括算力和光模块。A股的AI投资下半年往后我们更谨慎。在上半年市场没有亮点的时候，无法证伪的AI获得追捧，但下半年可能会有更多的热点涌现，靠情绪推动的热点会被分流。”

谈及接下来的投资策略，以及仓位和行业配置，吴伟志表示，已经做出了行动和选择。一是在低估值、高股息领域配置较多；二是受益于指数型行情的券商、非银金融、国有大行等；三是互联网龙头、消费龙头、资源龙头。

在吴伟志看来，每个人投资的状况不同，投资一定要用闲钱。这个位置如果你有闲钱，是比较好的加仓时机。每一次权益基金销售冰点、大家在比惨的时候，买入都不会犯大错。可以考虑分两到三次、分两三个月的方式入场，心态上可能会踏实点。

对于市场的风险点，吴伟志认为，最大的风险点来自于政策的速度和力度，股市和经济是政策的因变量。上行的催化因素，2019年行情的启动其实也没有什么特别积极的信号，就是市场本身不断的上涨，不知不觉信心就来了，信心来了资金就来了。最近的情况来看还是符合预期的。

校对：苏焕文

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